投资要点

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事件：天康生物2023 年上半年实现营业收入89.63 亿元，同比+11.92%；归母净利润-4.47 亿元，同比-358.85%，扣非净利润-4.40 亿元，同比-334.99%。

其中单二季度，公司营业收入50.72 亿元，同比+9.87%，归母净利润-4.33 亿元，同比-1453.41%，扣非净利润-4.27 亿元，同比-1269.41%。

出栏量快速增长，猪价低迷下养猪业务亏损。上半年公司食品养殖业务实现收入25.9 亿元，同比+17.4%，毛利率-10.6%，同比-6.0pct。

（1）上半年公司生猪出栏131 万头，同比+41%。单Q2 生猪出栏74 万头，同比+34%，预计其中肥猪占比90%以上。预计Q2 肥猪销售均价约13.9 元/kg，均重约122kg/头，受甘肃非瘟疫情影响预计Q2 肥猪完全成本升至18.5~18.6 元/kg。在猪价低迷的背景下，Q2 公司养殖业务亏损。

（2）产能方面：6 月末公司固定资产50.8 亿元，同比+3.7%，在建工程8.4亿元，同比+86.8%，生产性生物资产3.6 亿元，同比-17.6%，较年初+1.1%。

估计6 月末公司能繁母猪存栏14 万头左右，根据公司经营目标，2023 年公司生猪出栏有望达280-300 万头。

上半年饲料业务量利齐增，动保景气度有待恢复。上半年公司饲料销量125.4万吨，同比+14.3%，实现收入30.1 亿元，同比+9.3%，毛利率10.1%，同比+1.6pct。受益于生猪存栏提升以及原料价格下跌，上半年饲料业务预计量利齐增。制药业务，受养殖利润低迷影响行业景气度不佳，上半年公司疫苗销量预计同比持平，实现收入4.5 亿元，同比-0.8%，毛利率68.1%，同比-0.8pct。

此外上半年公司玉米收储/蛋白油脂加工业务收入分别为14.0/12.9 亿元，同比+8.7/+25.9%，毛利率为-2.5%/3.8%，同比-5.4pct/-1.2pct。

猪价阶段性反弹，24H1 行业产能有望延续去化趋势。上半年猪价持续低于行业成本线，全国能繁母猪存栏自1 月起环比转负，至7 月末累计去化约3%~4%。Q3 起随着前期大体重猪逐步消化，伴随行业压栏情绪再起，猪价自底部反弹至17 元/kg 左右，后续旺季消费或仍对猪价有支撑。但基于当前母猪产能仍较高，且行业出栏均重再次开始提升，2024H1 随着行业集中出栏以及消费转淡，猪价或再次下行，届时行业产能有望延续去化趋势。

投资建议：公司具备养殖、饲料、动保全产业链布局，生猪出栏量稳步增长，疫苗业务产品和技术储备丰富，我们看好公司长期成长能力。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 分别为-0.19、0.33、0.57 元，基于2023 年8 月29 日收盘价，对应PE 为-38.1、21.9、12.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：动物疫病、猪价波动、原料价格大幅上涨、产能投放不及预期、政策变化。